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德业发展速度迅猛,禾迈股份微型逆变器行业龙头地位或将不保

admin2022-12-015三公坐庄赢钱的几率大吗

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此前在追踪禾迈股份和德业股份的2022年中报的时候,比较过它们,并下了一个结论:如果禾迈Q3、Q4再不发力的话,它的微逆行业龙头地位将不保。


禾迈是一家从事光伏逆变器等电力变换设备和电气成套设备及相关产品研发、制造与销售的国家高新技术企业。自2012年成立以来,禾迈深耕分布式光伏领域逾十年,其高效安全的组件级电力电子产品已遍布全球。

禾迈股份2022年3季报简析


从两者的三季报业绩来看,论营收和净利润规模,禾迈已经丢失了微逆行业的龙头地位了,好在出货量勉强保住了颜面,依然保住了行业龙头地位,但也确实岌岌可危。


2022年前三季度实现营业总收入9.4亿元,同比增长84.7%,实现归母净利润3.62亿元,同比增长197.8%,扣非净利润3.50亿元,同比增长196.54%。其中,2022年Q3单季度实现营业总收入4.2亿元,同比增长123.6%,环比+48.07%;实现归母净利润1.60亿元,同比+273.5%,环比增长39.13%;实现扣非归母净利润1.57亿元,同比增长279.7%,环比增长46.7%。


三季报的业绩增幅落在了此前的业绩预告上沿,再加上从三季报的业绩增速来看,全年业绩符合此前市场对它全年5.76亿的业绩平均预期问题不大,总的来说,这份三季报没有没啥问题。


甚至说这个业绩增速相比绝大多数公司都是优秀的,只是考虑到它最高市值超过700亿,几百倍的市盈率,尤其相比德业,业绩的增速明显低了,更加糟糕的是,这个业绩里还有很大一部分是利息贡献的。


之前它IPO的时候本来只想募资5个多亿,某信证券帮它干到了50多个亿,白白的多了四十几个亿,白花花的银子没处花,只能放银行里买理财产品。


这当然也不错啦,账户上有很多钱,对公司的发展肯定是有好处的,但是近一年时间里,从公司的业务布局来看,表现还是有点让人失望的,至少相比德业的发展速度,还是差了挺多的。

禾迈丢掉龙头地位的原因


为什么作为行业先发龙头,公司的发展却不如后发者德业呢?


尤其是禾迈的主要市场就是欧美,三季度微逆销售4.2亿,毛利率50%以上,销售35.3万台,欧洲占比达到46%,北美接近30%,拉美接近20%。也就是公司的市场基本就是在欧美了,加上一个拉美地区,占了公司96%的市场份额。


而这两年微逆行业最大的增量市场就来自于欧美,尤其是今年欧洲市场因为俄乌冲突导致能源危机,市场大爆发。


可以说本来对于禾迈就是个百年不遇的机会,增速上的体现却没有那么明显,至少体现不出行业龙头的优势,问题在哪里?


答案是公司进入储能逆变器太慢了,相比德业慢很多!


从调研信息来看,公司的储能逆变器四季度才开始发火,今年出货预计也就2000到3000台的水平。


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也就是禾迈压根就没有享受到户储过去这一波超级大爆发的红利,相反德业前三季度储能逆变器的出货却接近19万台,关键德业的主要市场并不在欧洲和北美,而是南美和非洲。

可想而知,如果禾迈此前能吃到这一波红利,今年的业绩增速会是怎样的夸张水平,好在亡羊补牢还不算晚,公司现有储能逆变器产品包括低压逆变器(功率覆盖3kw-6kw)和三相高压逆变器(5kw-12kw),以户储产品为主。


本身公司的微逆产品也是以户用为主,渠道方面重合度是比较高的,开始加大推进储能逆变器业务后,储能逆变器发展也有望加快,根据公司预测,23年的储能逆变器的出货有望达到6到10万台。


逆变器板块普遍估值偏高


关于禾迈股份,目前市场的存在分歧在于其估值层面,市场上也多空两头形成了不同观点。偏空头方认为,从业绩层面上来看,2021年公司全年营收仅仅7.95亿,而归母净利刚2亿出头,如此微小的收入和利润规模,PE(TTM)给到247倍,市值超过600亿,显然有些高估,即使业绩增长较快,2022年Q1归母净利增长175%,达到近9千万,全年预期能归母净利达到4亿,那160多倍的PE(TTM)也还是处于光伏板块的高位;而看多方则认为,禾迈股份从事的微型逆变器业务,未来国内市场“替代”空间广阔,股价大涨背后有行业基本面支撑,公司未来高成长带来较高的预期和市场溢价,而且公司毛利率和净利率都目前都处于行业最高,盈利能力相当惊艳。


但对比发现,禾迈股份的毛利率和净利率有些高的离谱,2021年毛利率高于行业平均接近20%,净利率更是行业平均的三倍多,对比国际龙头也是毫不逊色,毛利率高出Enphase2.5%,净利率高出Enphase一倍多。很明显,公司的盈利能力甩同行好几条街,而且像ROE、EPS这类财务指标也都相当漂亮。


本着批判思维,如此优异的盈利能力也遭到了交易所问询函重点询问。而从回复来看,禾迈股份只是从产品结构差异进行了部分解释,但产品差异并不是核心原因,推测与公司的销售模式有一定关系。


于是重新翻阅了招股书发现,公司光伏设备的销售路径是通过“集成商-安装商”或“EPC”等方式销售至终端客户实现。该模式下公司存在需要为客户提供银行担保措施,增加了光伏贷担保风险。


公司销售分布式光伏发电系统产品过程中,部分用户向银行申请了光伏贷款,即上述内容。截至2021年6月30日,公司上述光伏贷款未到期余额为9228.94万元,公司因上述事项计提的预计负债余额为1384.34万元。结合经营性现金流量净值来看,公司虽然表面上看毛利率较高,但实存在较大的担保风险。


对禾迈暂时不用悲观


这也是最后想说的,虽然公司今年来的增长速度相比德业差距比较大,但依然是微逆行业最主要的玩家之一,加上公司此前的市场一直就是深耕的欧洲和美洲市场,在欧美户储市场大爆发的情况下,公司也开始加大了开拓力度后,禾迈的成长空间依然值得期待。


优秀的公司会自己解决竞争的问题。


更不要说,公司手握几十亿先进,足够支撑公司快速加大产能的扩建和市场的开拓,事实上,公司今年受限于产能,正在疯狂的建设产能,到明年,全年总产能可以达到400万台。


但这并不意味着禾迈就没有后顾之忧。


虽然短期公司可以保持一定的竞争优势的,但随着市场对于逆变器的越来越看好,各路资金开始涌入逆变器这个赛道后,赛道拥挤已经无法避免,如果不能快速的抢占市场,生存压力将越来越大。更不要说估值不便宜的情况下,一旦业绩不达预期,很容易估值和业绩双杀,从投资的角度,留给它的时间就更少了。


总结来看,目前禾迈股份的估值确实处于估值高位,无论市场对后市如何,都需要权衡未来上涨的空间和回落的风险收益;而且目前热门概念、技术更迭较快,从成本角度来看,目前的微型逆变器成本较高,未来并不排除产业链会因降本选择其他技术路径。


来源: 新能源大爆炸 、英才商业

注:文章内的所有配图皆为网络转载图片,侵权即删!

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